Høy rente gjør gjeldsnivå til avgjørende faktor for kasinoaksjer

Analytikeren Chad Beynon ved Macquarie sier at gjeldsgraden har blitt en «viktig differensieringsfaktor» i spill-, overnattings- og fritidsbransjen.

Ifølge en ny rapport til klienter legger markedsaktørene økt vekt på faktorer som balansestyrke, generering av fri kontantstrøm og refinansieringsrisiko.

Blant de fysiske kasinooperatørene oppfyller Monarch Casino & Resort disse kriteriene og har belønnet investorene med en kursøkning på 19 prosent siden årsskiftet.

Blandt de mest belånte operatørene nevner Beynon Bally’s, Century Casinos og Full House Resorts, som alle har sett aksjekursene sine falle kraftig i år.

Century Casinos solgte nylig to canadiske racinos i et forsøk på å redusere gjelden.

Høye renter er sannsynligvis hovedårsaken til at investorer i kasinoaksjer igjen legger vekt på operatørenes gjeldsgrad.

Med økte lånekostnader stiger renteutgiftene på eventuell variabel rentegjeld, og refinansieringsrisikoen øker.

«Sagt på en annen måte, spillselskaper som ønsker å låne i dag for å betale ned gjeld som forfaller i fremtiden, kan bli konfrontert med høyere renter som reduserer attraktiviteten til slike refinansieringsforsøk,» skriver Beynon.

Denne situasjonen kan forsterkes fordi mange potensielle låntakere i kasinobransjen har spekulativ kredittvurdering, noe som betyr at eventuelle bedriftsobligasjoner de utsteder vil bære høyere renter for å kompensere investorer for økt risiko.

Beynon peker på at flere store kasinooperatører, inkludert Bally’s, Caesars Entertainment, Las Vegas Sands, MGM Resorts International og Wynn Resorts, «står overfor betydelige forfallsvegger i løpet av de neste tre årene».

Kombinert har disse fem selskapene 20,5 milliarder dollar i gjeld som forfaller i løpet av den perioden.

«Selv om større utstedere har god tilgang til kapitalmarkedene, vil refinansieringskostnadene sannsynligvis forbli godt over nivåene før 2022, noe som begrenser nytten av fremtidig gjeldsutstedelse,» legger Beynon til.

Han påpeker også at rentedekningsgraden fortsatt er utfordret for flere mindre operatører, med Full House Resorts (0,8x), Bally’s (1,0x) og Century Casinos (1,2x) som tilbyr «begrenset buffer mot potensiell driftsvolatilitet».

I et volatilt rentemiljø kan investorer derfor foretrekke selskaper som genererer fri kontantstrøm for å redusere gjelden naturlig, og unngå operatører med betydelige kapitalforpliktelser.

Dette kan være dårlige nyheter for operatører som Bally’s, Full House Resorts og Wynn Resorts, som alle er midt i betydelige kapitalinvesteringsprosjekter i henholdsvis Chicago og New York, Illinois og De forente arabiske emirater.

«Som et resultat kan to selskaper med lignende gjeldsgrad omsettes til vesentlig forskjellige verdsettelser avhengig av fremtidige kapitalforpliktelser og forventet varighet på prosjektutgiftene,» konkluderer Beynon.

Han mener markedet i økende grad skiller mellom gjeld som reduseres naturlig gjennom fri kontantstrøm og gjeld som forblir strukturelt høy på grunn av pågående investeringskrav.