Análise revela sincronia em negociações de tamanho fixo em contratos de bitcoin e ether da Kalshi

A plataforma de derivativos Kalshi registrou três vezes em agosto e setembro mudanças sincronizadas nos tamanhos fixos das negociações em seus contratos perpétuos de bitcoin e ether.

Uma análise dos dados públicos da Kalshi pela Gambling Insider mostra que, nessas ocasiões, os tamanhos de negociação predominantes nos dois contratos mudaram em um intervalo de até 10 minutos.

Nos dois meses, US$ 10,17 bilhões do valor nocional de US$ 19,68 bilhões do contrato perpétuo de bitcoin, ou 52%, foram negociados em alguns poucos tamanhos fixos.

"Como uma exchange regulada federalmente, a Kalshi conhece os participantes por trás de cada negociação. Mas não comentamos a atividade de traders individuais", disse Elisabeth Diana, chefe de comunicações da Kalshi, em um e-mail de 20 de outubro.

A sincronia levanta a questão de se os mesmos participantes estão por trás das negociações de tamanho fixo em ambos os contratos.

Em um post de blog de 22 de setembro, a Kalshi disse que os tamanhos fixos são "totalmente consistentes com um único market maker colocando ordens em repouso de um tamanho fixo" e que traders mais rápidos vencem essas negociações com "até uma pequena vantagem de latência".

A explicação da empresa implica que os "takers" estavam lucrando com preços desatualizados.

No entanto, a análise da Gambling Insider mostra que os "takers" de tamanho fixo no bitcoin obtiveram um preço melhor que o do mercado mais amplo em 36,7% das negociações, um resultado praticamente equivalente ao acaso.

Andre Guettler, professor de finanças da Universidade de Ulm, disse que as mudanças sincronizadas apontam para os sistemas automatizados dos market makers.

"Os market makers parecem aplicar bots semelhantes para aumentar a liquidez e o volume artificial", disse Guettler. "Os movimentos no mesmo momento apoiam ainda mais uma conclusão crítica de que o volume está sendo artificialmente inflado para cima."

Rajiv Sethi, economista do Barnard College, disse que a Kalshi tem os dados para encerrar o debate.

"A questão poderia ser resolvida decisivamente se soubéssemos as respostas para duas perguntas: os dois principais market makers já negociam um contra o outro, e que proporção de seu volume total vem de ordens passivas", disse Sethi.

A Kalshi confirmou que seu programa de incentivo de volume, que pagaria traders de acordo com o quanto negociassem, não estava ativo.

No entanto, outros três programas de incentivo para contratos perpétuos estão ativos, e a Kalshi não divulgou nenhum aviso público sobre o início de qualquer um deles.

A Commodity Futures Trading Commission (CFTC), que regula a Kalshi, não respondeu a um pedido de comentário.

O tamanho dominante no ether mudou de US$ 5.500 para US$ 5.425 às 23h58 (horário do leste dos EUA) em 20 de setembro, dois dias antes do relatório do The Wall Street Journal sobre as negociações.

O contrato perpétuo de bitcoin teve seus próprios tamanhos fixos, frequentemente dois ao mesmo tempo, como US$ 5.000 e US$ 2.500.

Eles mudaram no mesmo minuto que o ether em 23 de agosto, dentro de 10 minutos do ether por volta da meia-noite de 9 de agosto, e dentro de minutos das 23h25 de 24 de setembro.

O tamanho do ether também mudou duas vezes, em 18 de agosto e 20 de setembro, sem uma mudança correspondente no bitcoin.